„Weltuntergangsmaschine“: Folgendes könnte passieren, wenn die Schuldenobergrenze überschritten wird

Der Kongress bringt die Verhandlungen über die Schuldenobergrenze unbehaglich in die Nähe einer vagen, aber schnell näher rückenden Frist, die von den Märkten genau beobachtet wird. Es ist nicht genau klar, wann diese Frist erreicht wird oder was genau passieren wird, wenn dies der Fall ist. Aber von der Wall Street bis nach Washington herrscht die Befürchtung, dass die Folgen sehr schlimm sein könnten.

Die Schuldenobergrenze sei „eine Weltuntergangsmaschine und sollte abgebaut werden“, sagte David Kelly, globaler Chefstratege für das Vermögensverwaltungsgeschäft der größten Bank des Landes, JPMorgan Chase & Co., in einem Telefoninterview.

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Die Vorrichtung selbst wurde von Bundesgesetzgebern während des Ersten Weltkriegs gebaut und gab dem US-Finanzministerium die Möglichkeit, Anleihen ohne Zustimmung des Kongresses auszugeben, allerdings nur, wenn die Gesamtverschuldung der Bundesregierung unter einer bestimmten Obergrenze blieb. Seitdem hat der Kongress die Schuldengrenze Dutzende Male angehoben, aber in den letzten Jahren ist das Manöver aufgrund der tiefen politischen Kluft in Washington und im ganzen Land schwieriger geworden.

Finanzministerin Janet Yellen hat gewarnt, dass die USA ihre Schuldenobergrenze von 31,4 Billionen US-Dollar bereits am 1. Juni erreichen könnten, was bedeuten würde, dass der US-Regierung möglicherweise das Geld ausgehen könnte, wenn der Kongress die Grenze nicht anhebt. Mitglieder der Republikanischen und der Demokratischen Partei streiten darüber, Ausgabenkürzungen als Bedingung für die Anhebung der Kreditobergrenze einzuführen, wodurch das Finanzministerium möglicherweise in die Lage versetzt wird, Prioritäten zu setzen, welche Zahlungen es weiterhin leistet, wenn eine Einigung nicht rechtzeitig zustande kommt .

Präsident Joe Biden hatte monatelang darauf bestanden, dass der Kongress ihm eine „saubere“ Erhöhung der Schuldenobergrenze zusendete und seine Argumente für eine Kürzung der Bundesausgaben im Rahmen des jährlichen Budgetierungsprozesses darlegte.

„‚Sie haben hier die falsche Geisel genommen. Wenn Sie etwas als Geisel nehmen wollen, nehmen Sie den Gesamthaushalt als Geisel, nicht die Schuldenobergrenze.‘ "

Doch was würde eigentlich passieren, wenn die Schuldenobergrenze überschritten würde? Es ist nicht genau klar, wann und wie es passieren könnte. Experten gehen davon aus, dass die Regierung ihren Schulden möglicherweise nicht wirklich zahlungsunfähig wird, machen sich aber auch Sorgen über die unmittelbaren negativen wirtschaftlichen Auswirkungen und die langfristigen Folgen für die Wirtschaftskraft Amerikas. Es ist schwierig, den Schaden zu beziffern, den die Weltuntergangsmaschine anrichten könnte, da sie noch nie ausgelöst wurde.

„Mir gefällt dieses Spiel einfach nicht, denn sie drängen immer näher an einen Punkt, an dem eine einzige Fehleinschätzung oder eine einzige Dummheit einen in eine sehr ernste Situation bringen kann“, sagte Kelly von JPMorgan und fügte hinzu Er geht davon aus, dass die USA in einer solchen Situation nicht tatsächlich in Zahlungsverzug geraten würden.

Für Kelly besteht das Grundproblem darin, dass die Schuldenobergrenze von Politikern genutzt wird, um Zugeständnisse zu fordern, oder alternativ: „Wir werden die Finanzwelt in die Luft sprengen.“

„Sie haben hier die falsche Geisel genommen“, sagte Kelly. „Wenn Sie etwas als Geisel nehmen wollen, nehmen Sie den Gesamthaushalt als Geisel, nicht die Schuldenobergrenze.“

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Die Frist selbst lässt sich nur schwer mit Sicherheit festlegen, daher wird sie allgemein als X-Datum bezeichnet. In einigen Teilen des Marktes gibt es Befürchtungen, dass seine Einführung unmittelbar bevorsteht, beispielsweise beim Handel mit einmonatigen Staatsanleihen TMUBMUSD01M, 5,177 % und Credit Default Swaps. Staatsanleihen mit einer Laufzeit von einem Monat wurden kürzlich verkauft, während die jüngste Ausweitung der an US-Staatsanleihen gebundenen Credit-Default-Swap-Spreads darauf hindeutete, dass es teurer ist, sich gegen den Zahlungsausfall des Landes abzusichern.

„Die USA werden ihre Schulden nicht in Zahlungsverzug bringen“, sagte Bob Elliott, Mitbegründer, CEO und Chief Investment Officer von Unlimited Funds, in einem Telefoninterview. „Das Finanzministerium wird alles in seiner Macht Stehende tun, um sicherzustellen, dass das nicht passiert.“

Während Yellen gesagt hat, dass den USA bereits am 1. Juni das Geld ausgehen könnte, wenn die Schuldenobergrenze nicht angehoben wird, könnte diese Frist laut Elliott noch weiter entfernt sein.

Obwohl möglich, sei die Wahrscheinlichkeit, die Schuldenobergrenze am 1. Juni zu erreichen, „ziemlich gering“, sagte er. Das Finanzministerium könnte es bis Mitte Juni schaffen, dann wird es vierteljährliche Steuerzahlungen erhalten, die es bis zum Ende des Monats durchhalten könnten, wenn es mehr als 100 Milliarden US-Dollar an „außergewöhnlichen Maßnahmen“ freigeben könnte, die möglicherweise die x- Datum auf die zweite Julihälfte, sagte Elliott.

Unterdessen hat Yellen deutlich gemacht, dass der Kongress dringend handeln muss.

Die Finanzmärkte würden sich auf „Neuland“ begeben, wenn das Finanzministerium aufgrund der Schuldengrenze einige seiner Zahlungen aussetzen müsste, und es sei nicht schwer, sich eine negative Reaktion vorzustellen, sagte Alec Phillips, Chefökonom der Goldman Sachs Group, in einem Telefonat Interview.

Aber die wirtschaftlichen Folgen ausgefallener Zahlungen, auch in Bereichen wie Sozialversicherungsleistungen oder für Militär- und Bundesangestellte, stellten das „größere Risiko“ dar, sagte er.

Zum größten Teil gehen Zahlungen des Finanzministeriums, die über die Schuldenverpflichtungen hinausgehen, „letztendlich“ an Einzelpersonen, die sie zum Konsum von Waren und Dienstleistungen und „zum Bezahlen ihrer eigenen Rechnungen“ verwenden, sagte Phillips. Die Wirtschaft wird zu einem großen Teil durch Konsumausgaben angetrieben. Versäumte Zahlungen des Finanzministeriums bergen das Risiko, „einen echten wirtschaftlichen Schaden anzurichten“, wobei sich die Folgen nach ein paar Tagen zu verschärfen beginnen, sagte er.

Die US-Wirtschaft verlangsamt sich, und das Handelsministerium schätzte Ende April, dass das Bruttoinlandsprodukt im ersten Quartal jährlich um 1,1 % gewachsen sei. Es bräuchte nicht viel, um die USA in eine Rezession zu stürzen, sagte Phillips.

„Das wäre ein selbstverschuldetes Wirtschaftsproblem“, sagte er zu den Konsequenzen, die sich aus der Verletzung der Schuldenobergrenze ergeben würden. Aber das bedeute seiner Ansicht nach, dass „es eine Grenze dafür gibt, wie schlimm es werden kann“. „Wenn es schlimm wird, wird es jemand reparieren“, sagte er.

Ein Zahlungsausfall aufgrund der Nichtzahlung einer Zinszahlung aufgrund der Schuldenobergrenze wäre „katastrophal“, da Staatsanleihen der Maßstab und „risikofreie Zinssatz“ auf den Finanzmärkten seien, meint Noel Dixon, globaler Makrostratege bei State Street Global Markets.

Der 24 Billionen US-Dollar schwere Markt für Staatsanleihen wird durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung gestützt.

„Wenn Staatsanleihen in Frage gestellt werden“, sagte Dixon in einem Telefoninterview, „sehe ich ehrlich gesagt nicht, wie das System funktionieren könnte.“

Laut einem aktuellen, von der SIFMA in Auftrag gegebenen Bericht der Coalition Greenwich ist der US-Staatsanleihenmarkt der „liquideste und effizienteste Rentenmarkt“ der Welt, wobei im Jahr 2022 täglich durchschnittlich 590 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen gehandelt werden. In diesem Jahr, am 13. März, „wurde an einem einzigen Tag eine Rekordsumme an US-Staatsanleihen im Wert von 1,49 Billionen US-Dollar gehandelt.“

Zu den Inhabern von Staatsanleihen gehören Pensionsfonds, Investmentfonds, Bankinstitute, Einzelpersonen, staatliche und lokale Regierungen und Versicherungsgesellschaften sowie ausländische Regierungen, wie der Bericht zeigt. „Große Regierungen und Privatanleger auf der ganzen Welt halten US-Staatsschulden weiterhin für eine sichere Sache, weshalb die Zinssätze für US-Staatsanleihen den Status des risikofreien Zinssatzes haben“, sagte Coalition Greenwich in dem Bericht.

Staatsanleihen werden auch als Sicherheit bei Pensionsgeschäften, sogenannten „Repo“-Vereinbarungen, hinterlegt, die zur kurzfristigen Kreditaufnahme genutzt werden, sagte Dixon. Eine Situation, in der Staatsanleihen aufgrund eines Zahlungsausfalls an Wert verlieren, könnte ein „Albtraumszenario“ auf dem Repo-Markt darstellen, sagte er. „Kredit könnte deutlich ins Stocken geraten.“

Laut einem SIFMA-Bericht vom letzten Jahr gehören zu den Teilnehmern des Repo-Marktes Finanzinstitute wie Banken, Versicherungen, Investmentfonds, Pensionsfonds und Hedgefonds.

Zu den Nachwirkungen eines Zahlungsausfalls bei Staatsanleihen könnte auch das Austrocknen der Kreditlinien der Unternehmen gehören, sagte Dixon. „Es würde einfach zu einer massiven Beschlagnahme des Systems kommen.“

Doch Dixon rechnet nicht damit, dass dem Finanzministerium aufgrund der Schuldenobergrenze Zinszahlungen entgehen. „Selbst wenn wir einen Schluckauf haben, glaube ich nicht, dass sie glauben, dass wir am Ende zahlungsunfähig werden“, sagte er. Der Gedanke ist: „Wir werden unsere Schulden auf die eine oder andere Weise bezahlen“, sagte Dixon. „Wir sind gut dafür.“

Er geht davon aus, dass Anleger weiterhin Staatsanleihen kaufen und die Preise für US-Staatsanleihen in die Höhe treiben werden, trotz der Befürchtungen, die Schuldenobergrenze zu erreichen.

Das geschah während des Dramas um die Schuldenobergrenze im Jahr 2011, als sich das Land seinem X-Datum näherte. Laut Sevens Report Research suchten Anleger Sicherheit in der 10-jährigen Schatzanleihe TMUBMUSD10Y (3,703 %) und drückten deren Rendite, da die Besorgnis über die Schuldenobergrenze zunahm.

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„Es widerspricht der Intuition, aber ironischerweise würde es wahrscheinlich passieren, dass Anleger Aktien verkaufen und in Staatsanleihen investieren würden“, sagte Phillips von Goldman, „obwohl die Schuldengrenze theoretisch etwas ist, das sich auf Staatsanleihen auswirken würde.“

Ende April warnte Fitch Ratings, dass der Streit um die Schuldenobergrenze im Kongress die Kreditwürdigkeit der USA beeinträchtigen könnte.

„Wenn wir vor dem in Betracht gezogen werden."

Anfang des Monats sagte Moody's Investors Service in einem Bericht über die politischen Risiken in den USA, dass das Ratingunternehmen im „höchst unwahrscheinlichen“ Fall, dass das Land aufgrund fehlender Zinszahlungen zahlungsunfähig wird, sein Rating herabstufen würde. Moody's bewertet die USA mit AAA, mit stabilem Ausblick.

Ein breites Spektrum von Emittenten von US-Schuldtiteln, darunter Finanzinstitute und Nichtfinanzunternehmen, „würden von einer Herabstufung des Staatsratings betroffen sein, abhängig vom Ausmaß ihres wirtschaftlichen oder finanziellen Engagements gegenüber dem Staat“, sagte Moody's in dem Bericht vom 4. Mai.

Im Jahr 2011 veranlasste S&P das Risiko, die Schuldenobergrenze zu senken, dazu, die Kreditwürdigkeit der USA herabzustufen.

Aus den Archiven (August 2011):US-Aktien eröffnen aufgrund der Herabstufung der Kreditwürdigkeit deutlich im Minus

Aber die Herabstufung durch S&P sei nicht besonders wichtig in dem Sinne, dass Staatsanleihen weiterhin als einzigartige Anlageklasse behandelt würden, sagte Phillips, da es darauf ankomme, dass es sich um Wertpapiere handele, „die durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der USA gestützt werden“.

„Wir glauben nicht, dass die Wahrscheinlichkeit sehr hoch ist, dass das Finanzministerium seine Schuldendienstzahlungen nicht leisten würde“, sagte er, was unter anderem auf die im Jahr 2011 eingeführten Notfallpläne zurückzuführen ist. Protokolle des Offenmarktausschusses der US-Notenbank aus diesem Jahr deuteten darauf hin Das Finanzministerium habe geplant, der Bedienung seiner Schulden Vorrang einzuräumen, sagte Phillips.

Dennoch warnte Kelly von JPMorgan Anfang des Monats in einer Mitteilung, dass „politisches Gehabe“ die Nervosität der Anleger angesichts der Schuldenobergrenze erhöhen könnte und die Volatilität an den Aktienmärkten zunehmen könnte.

Der CBOE Volatility Index VIX, +0,14 %, der sogenannte Angstindikator des US-Aktienmarkts, endete laut FactSet-Daten am Mittwoch bei 16,9. Das liegt unter seinem langfristigen Durchschnitt von etwa 20. Unterdessen blieb der S&P 500 Index SPX, -0,20 %, in diesem Jahr bis Mittwoch um 8,3 % gestiegen, obwohl er in diesem Monat seit dem 17. Mai bisher um 0,3 % gefallen ist.

„Theoretisch sollte eine Gefährdung der Kreditwürdigkeit der Bundesschulden die Zinsen des US-Finanzministeriums in die Höhe treiben und den Dollar drücken“, schrieb Kelly in seiner Notiz. Er fügte jedoch hinzu, dass die traditionelle Rolle sowohl der Staatsanleihen als auch des Dollars als sicherer Hafen diesen Effekt „weniger sicher“ mache.

Adam Stern, Co-Leiter der Forschung bei Breckinridge Capital Advisors, sagte Ende April in einem Interview mit MarketWatch: „Je unruhiger die Finanzmärkte werden, desto wahrscheinlicher ist es, dass sich der Kongress auf die Lösung des Problems konzentriert.“ Er sagte: „Es ist eine Art Catch-22.“

Der Sprecher des Repräsentantenhauses, Kevin McCarthy, sagte am 16. Mai, dass er und Präsident Biden bei den Gesprächen über die Schuldenobergrenze zwar noch weit voneinander entfernt seien, es aber möglich sei, bis zum Ende der Woche eine Einigung zu erzielen. Biden sagte in einer Rede bei einer separaten Veranstaltung im Weißen Haus, dass er eine bevorstehende Auslandsreise abbrechen werde, „um für die abschließenden Verhandlungen mit den Kongressführern wieder dabei zu sein“.

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Laut Kelly würde der Kongress die Schuldenobergrenze wahrscheinlich aussetzen, wenn der Aktienmarkt ins Trudeln gerät.

„Es wäre ein Akt außergewöhnlicher Rücksichtslosigkeit, die Schulden nicht zu begleichen, nur weil man sich in diesen Verhandlungen nicht durchsetzt“, sagte Kelly am Telefon und bezog sich dabei auf die Schuldenobergrenze. „Wenn wir tatsächlich mit der Begleichung der Schulden in Verzug geraten würden, käme es zu einem massiven Zusammenbruch des Aktienmarktes.“ Die Kreditkosten könnten steigen und „eine zweite große Finanzkrise“ könnte laut Kelly ausgelöst werden. Er sagte: „Der Schaden für die globalen Märkte könnte enorm sein, weil der US-Dollar so dominant ist und US-Staatsanleihen auf den Weltmärkten dominieren.“

Die USA operieren seit mehr als einem Jahrhundert mit einer Schuldenobergrenze.

„Die Bundesregierung führte 1917 im Rahmen des Second Liberty Bond Act eine Schuldenobergrenze ein, um den US-Beitrag zum Ersten Weltkrieg zu finanzieren“, heißt es in Kellys Notiz. „Seitdem wurde die Grenze über 100 Mal ausgesetzt oder angehoben, obwohl dies oft von politischem Theater begleitet wurde“, schrieb er.

Kelly schlug vor, dass die USA die Schuldenobergrenze „abschaffen“ sollten, um zu verhindern, dass sie als „politischer Fußball“ missbraucht wird, der Befürchtungen hervorruft, dass dem Finanzministerium selbst das Geld ausgeht.

„Wir würden unsere eigene Kreditwürdigkeit zerstören“, sagte er. „Das ist ein dummes Spiel, das sie spielen.“

Victor Reklaitis hat zu diesem Bericht beigetragen.

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Der Stratege von Morgan Stanley, Mike Wilson, erwartet von den Aktienmärkten immer noch „eine deutliche Gewinnrezession in diesem Jahr (-16 % Rückgang im Jahresvergleich), die noch eingepreist werden muss“.